美国7月CPI增速有所回落，次通能源项的次通负增长抵消了食品项和住宅项的增长。能源价格下跌导致美国7月CPI增速不及预期，次通但核心CPI粘性仍强，次通三季度美国通胀或仍将磨顶，次通存在反复的次通可能。9月加息幅度仍取决于更多数据，次通预计短期市场将炒作通胀见顶，次通美股震荡反弹可能至少持续到8月美国CPI数据公布前，次通但后续美股中长期走势仍取决于美联储货币政策何时转向。次通

美国2022年7月CPI同比上涨8.5%（预期上涨8.7%，次通前值上涨9.1%）；季调后环比上涨0%（预期上涨0.2%，次通前值上涨1.2%）；核心CPI同比上涨5.9%（预期上涨6.1%，次通前值上涨5.9%）；季调后核心CPI环比上涨0.3%（预期上涨0.5%，次通前值上涨0.7%）。次通

▌美国7月CPI增速有所回落，但食品项同比增速仍在历史高位。美国7月CPI季调后环比上涨0%，低于市场预期0.2%，较前值1.2%大幅回落；同比涨幅由前月的9.1%下降至8.5%，低于市场预期8.7%，同样较前值9.1%显著回落。核心CPI季调后环比涨幅为0.3%，低于前月的0.7%；同比涨幅5.9%，与前月持平，略低于预期的6.1%。按食品、能源与核心CPI三分法看，6月美国CPI能源项同比增速为32.9%，环比增速从上月7.5%降低至-4.6%；食品项维持增长态势，环比增速1.1%，而同比增速10.9%，处于1979年3月以来最高位。

▌7月能源项的负增长抵消了食品项和住宅项的增长。从影响美国CPI的关键分项看，就季调环比增长的贡献而言，住宅项贡献了0.16%的涨幅，食品项贡献了0.14%的涨幅，分列一、二位。就同比增长的贡献而言，能源项、住宅项和食品项，分别贡献了3.02%、1.82%和1.45%的涨幅。在能源项内部，汽油指数继6月上涨11.2%后，7月环比下滑7.7%；天然气指数在7月份环比下滑3.6%，电力指数则环比上涨1.6%，为连续第三个月增长1.3%以上。此外，医疗服务、新车、娱乐指数上涨，而航空费用、二手车、服装指数下降。

▌能源价格下跌导致美国7月CPI增速不及预期，但核心CPI粘性仍强，三季度美国通胀或仍将磨顶，存在反复的可能。7月美国CPI低于预期的主要原因在于能源价格的明显下跌，尤其是在美国CPI中权重占比4%左右的汽油项环比增速达-7.7%。但核心CPI季调环比增速为0.3%，并未出现显著减速，且该数据出现在核心服务项中机票价格大幅下跌-7.8%的情形下，而机票价格的大幅下跌或许也与能源价格下跌关系密切，因此，当前难言核心CPI增速放缓。往后看，一方面，供应链瓶颈正在逐步得到缓解，由于供应链问题而涨价的项目增速预计将放缓。但另一方面，住宅项仍然维持快速上涨势头，且7月非农时薪增速再次抬头，均对核心服务项形成支撑，显示美国核心CPI粘性仍强。同时，7月能源价格在衰退交易下存在超跌可能，后续能源价格走势仍存在不确定性。因此，当前不宜对单月通胀数据过度乐观，三季度美国通胀或仍将磨顶，后续通胀增速仍存在反复的可能。

▌9月加息幅度仍取决于更多数据。7月非农就业数据公布后，市场对于9月美联储加息75bps的预期迅速升温，而7月CPI数据公布后，市场对于9月加息75bps的预期迅速降温，我们仍然维持在《2022年7月美国非农数据点评—就业薪资双强，联储鹰派难改》（2022-8-6）中的判断，即由于美联储9月议息会议前仍有8月非农就业人数和8月CPI等多项数据披露，而当前美联储主要基于实际数据来进行相机抉择，因此9月加息50bps还是75bps当前尚无定论，不排除8月美国CPI增速再次上行导致市场加息预期再次升温的可能，需重点关注后续美国经济数据和美联储官员讲话释放的信号。

▌预计短期市场将炒作通胀见顶，美股震荡反弹可能至少持续到8月美国CPI数据公布前，但后续美股中长期走势仍取决于美联储货币政策何时转向。此前在炒作美国经济衰退和炒作美联储政策转向的影响下，美股出现阶段性反弹，而随着当前通胀见顶逻辑的炒作，预计美股仍将震荡反弹至少到8月美国CPI数据公布前。但对于后续美股走势，我们仍保持谨慎，美国经济相对确定的衰退或将导致部分行业仍然面临盈利预测下修的风险，将对美股（尤其是价值股）形成一定压制。在美联储货币政策未明显转向前，我们仍认为美股为熊市中的反弹，而美股见底或需等到美联储货币政策出现真正转向。

▌风险因素：美国通胀超预期走高或回落；美国经济超预期提前进入衰退。

附录图表

本文节选自研究部已于2022年8月11日发布的报告《2022年7月美国CPI点评：这次通胀见顶了吗？》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见相关报告。