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出品｜大摩财经

“哪里能买到1499的能饮否茅台？”A股。

进入10月，跌破的茅（600519.SH）已经下跌了逾20%，能饮否尤其10月24日重挫7.56%更是跌破的茅罕见大跌、领跌白酒股。能饮否截止10月25日收盘，跌破的茅贵州茅台跌至1479.75元/股，能饮否较2021年初的跌破的茅2575元高点回撤43%，更创下自2020年7月以来的能饮否新低。

茅台等高端白酒股长期以来是外资热衷的价值股，美元加息、“北水”流出，是茅台今年以来股价承压的原因之一。但茅台近期股价连续下跌，市场认为更多与其业绩低于预期有关。

国庆假期后，茅台公布三季度经营数据后市场反应不佳，10月17日正式发布的三季报则显示，三季度营收295.43亿元、归母净利146亿元，分别同比增15.6%、15.8%，表面看来日进1.6个小目标、茅台赚钱能力依然强悍，但分季度来看，今年三个季度的业绩增速出现逐季下滑的趋势。

今年二季度以来受疫情管控频繁影响、商务宴请减少影响白酒销售，市场需求在三季度也并未恢复，中秋国庆双节“旺季不旺”，导致白酒企业在三季度业绩表现并不给力。10月24日延迟公布的最新社零数据显示，9月“烟酒”消费同比下降8.8%，这也是导致当天贵州茅台领衔、白酒股集体大跌的导火索。

客观讲，茅台作为龙头酒企，业绩已经较为稳健，日前也表示完成今年15%营收增速目标不成问题。对比之下，部分二、三线酒企已经出现三季度业绩环比大幅下滑“爆雷”的情形。

茅台集团在去年再度“换帅”、丁雄军出任茅台董事长后，推动渠道变革，在今年推出直销平台“i茅台”，并以“茅台冰激淋”等网红爆款试水年轻人市场，一度提振了市场信心。

但茅台潜在增速的下降依然是股价的压制因素。2020年和2021年，茅台已经出现降速迹象，年净利增速下滑至13%左右，引发市场担忧。以年均增速15%+、30倍市盈率来预测，茅台此前2500元的股价高点已透支了未来多年的业绩。

从茅台的增长逻辑来看，在茅台酒要回归商品属性的背景下，主力酒飞天茅台迟迟不能提价，主客观都驱动茅台系列酒成为新的收入增量来源。不过，茅台系列酒较难复制过去的“量价齐升”式增长：最近，系列酒中最成功的茅台1935，随着放量出现了价格松动，就是一个不太妙的信号。

过去十年，茅台取得了巨大的成功，最高市值突破三万亿，但仅在过去一年多就跌去1万多亿市值。接下来的十年，茅台能否穿越周期？外界抱有乐观的期待，但具体到持有茅台股票的回报率，投资者恐怕依然存在疑虑。

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