医药经济报

2023年，寒气逼人二级市场全面回暖。创新然而，药回英作为去年上半年备受市场热捧的何C化成何板块，CXO领域自去年下半年至今，板块尤其是仍美进入2023年之后，股价下跌令资本市场“寒气逼人”。迪西对

作为行业“卖水人”，康龙凯莱据显示，寒气逼人近一个月内，创新仅仅以CRO领域为例，药回英与最高点1991.42相比，何C化成何截至今日收盘，板块CRO板块已跌至1853.3元，仍美跌幅达6.94%。迪西对

值得关注的是，A股不少发布业绩预告的相关企业，如、等业绩也出现了增收不增利，甚至由盈转亏的局面。这一前一后的走势，无不透露出市场对CXO行业的预期已大大降低，自去年12月以来，仅CRO细分板块就已经走出了单边下跌的行情。

业内人士表示，在创新药支付问题与商业化不及预期的前提下，CXO作为产业链的一环，难以长期持续独自火热的市场行情；再加上实验猴等临床试验原材料价格的大幅波动，海外业务受阻等影响，自然给CXO雪上加霜。

创新药商业化不及预期

市场开始回归理性

2019年-2021年，对于CXO公司来说，迄今为止发展最好的几年。与其他医药生物创新公司一样，股市暴涨，股价翻倍再翻倍；不仅如此，在2021年整个医药行业陷入震荡回调的情况下，不少CXO公司依然做到了逆势上涨。

资本市场的公众情绪也进一步放大了药审改革以来的创新利好，给CXO贴上了“资本避险地”、“旱涝保收”、“集采避风港”等标签。如今，当药明康德、、、凯莱英、、等行业龙头皆出现不小的降幅时，便会发现，行业寒风并非避开了CXO，只是有延迟。

业内人士分析认为，我国医药创新研发尚处于快速发展阶段，而在渡过了2018年之后的行业大爆发，除了少数把握住机遇站稳脚跟，真正实现Biotech向Biopharma转型的企业，大部分Biotech创新企业被戳破创新“泡沫”，在研产品的创新价值也得到重新审视。

不仅如此，药物研发上市并不直接等于商业化必然成功。与研发阶段只考虑效果好不好、副作用大不大不同，当各家产品摆上擂台才发现，真正的市场商业化较量才刚刚开始。

首当其冲的问题便是创新药支付。近年来，我国颁布了一系列政策法规，以鼓励和促进创新药发展。但是由于前期研发的大量投入，创新药上市后往往面临价格高昂、难支付等问题。对此，我国也开展了如医保目录谈判等向创新药倾斜的政策，以实现“腾笼换鸟”，让更多新药，更早、更好地被我国患者用上。

然而，由于我国庞大的人群基础，目前创新药市场定价仍然难以平衡，创新药在医保支付中占比仍有限。专家表示，市场端的支付情况最终会向研发生产上游回馈，医药创新企业收支难平衡，没有足够的利润继续投入高额的研发成本，如果叠加资本市场融资遇阻，便会陷入恶性循环；当整个行业开始谨慎投入，对于“卖水人”CXO企业来说，回归理性估值在所难免。

此外，三年疫情催生了一批业绩大增的CXO企业，这些公司如今面临着后继发展乏力的难题；部分CXO公司的业务大部分都是海外业务占比大于国内业务，面对海外市场的不确定性和政策调整，这些公司受到影响的同样“压力山大”。

猴价成本掀开行业隐忧

新玩家蜂拥而至

如果说，创新药企在市场端遭遇的暴风骤雨正在向上游传导，CXO这艘大船还有面临着一些尚未浮出水面的暗礁，率先触礁的可能是实验猴。

从2020年开始，便有多家企业开始“囤猴”。2020年，药明康德企业收购了广东的一家饲养了2万余只实验猴的大型养猴场；2021年，康龙化成企业收购了日本科学旗下的几家生物制药公司，收获了约1万余只实验猴。2022年，收购了英茂生物、玮美生物两家公司，收获了2万余只实验猴。

益诺思为了应对猴价上涨，提前储备猴源，消耗性生物资产即为公司未达到试验条件（寄养在猴场或虽验收入试验设施但未达到试验年龄）的实验用猴。得益于此，益诺思营收也从2019年的2.45亿提升至2021年5.82亿。

实验猴的价格暴涨自然与这几年CXO水涨船高有关，再加上疫情席卷全球的三年，医药企业的研发需求加大，对实验猴的需求量也随之激增，“猴荒”与高价便不足为奇。也因此，当实验猴价格开始回落，也预示着cxo行业态势走低。有消息传出，在近期的一场临床前CRO公司调研会上，报出目前实验猴的价格在15-16万元，这与去年动辄18万/只的高价，已经有所回落。

随着实验猴成本的波动，订单价格与数量不断下降的情况下，却面临着大量CXO新选手参与竞争的诡异局面。据悉，我国具有药物临床试验机构资格的认定机构从2018年初的625家提升至2021年底的超过1100家。大量新兴资本蜂拥而至，试图分一杯CXO的羹，却没料到创新研发的泡沫破得如此之快。

除了实验猴，行业隐忧在已经公布2022年业绩预报上也一览无余。

药明康德和凯莱英等企业由于新冠业务大订单的一次性支撑，仍然保持着高增速数据。但据如今疫情发展趋势，这波影响已趋于平稳。

其中，药明康德股东连续减持，导致企业至今蒙着“公司发展可能遇见困境”的隐忧，2022年6月的一次近90亿减持，以港股94.1港元，跌幅10.72%，直接带崩当日的CRO板块。

此外，部分CXO企业已经出现了增收不增利，甚至由盈转亏的局面。比如康龙化成，其2022年营业收入101亿元至103亿元，同比上涨36%至39%；而利润，与此前多年净利润50%以上相比，2022年归母净利润同比下降13%至21%。

同时，、这样的创新龙头药企开始逐步实现自研，去CXO化进程加快，也给CXO行业带来不小打击。

曾经海量涌入医药创新的资金现今如潮水般褪去，大量的国际贸易如今也在以不同程度的速度消逝。不少业内人士担忧，如今连CXO行业的黄金时代都已过去，我国创新医药如何熬过漫长的低谷期。

不过，市场情绪正在随着产业政策的调整逐步恢复。在3月1日刚刚发布的《关于做好2023年医药集中采购和价格管理工作的通知》中首次提出了探索完善新批准药品首发价格形成机制，证明我国创新药定价正在尝试一种新规则。

或许未来创新药定价前，都将以合理透明的方式展开企业自主定价，保障药企利润，这也将有利于研发端的市场投入，CXO是否能够从中获益，也将值得期待。

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