二、兴证公募基金：5月新基金发行继续遇冷，策略仓位基本持平

5月公募基金发行规模继续走低，近期加仓4月老基金赎回压力有所加大。资金从偏股基金（股票型+混合型）的兴证口径来看，今年5月新发偏股基金规模为134亿元，策略环比减少24亿，近期加仓较去年同期的资金925亿元大幅下滑约85%，再创2019年3月以来月度发行规模的兴证新低，基金发行持续处于“冰点期”。策略今年前5月偏股基金发行金额达到2026亿份，近期加仓较去年同期下滑82%。资金基金发行遇冷，兴证主要归于2022开年以来市场整体回撤较多、策略基金收益率大幅降低，近期加仓压制了投资者申购基金的热情。老基金申赎方面，4月偏股老基金获净赎回582亿元，赎回规模环比有所增大，但赎回规模并不大。

虽然5月偏股基金新发规模进一步走低，但从周度数据看，随着市场持续回暖，5月下旬开始新成立偏股基金的份额环比已经开始出现回暖。

新发基金规模往往与基金过去一个季度收益率高度相关，市场回暖后新发基金份额有望逐步迎来回升。从历史复盘角度看，新发基金（股票型+混合型）份额与基金重仓股前一季度的收益率具有较高正相关性。截至5月31日，基金重仓（季调）指数过去一个季度跌幅收窄至-12.81%，后续若基金收益率继续回升有望推动新发基金份额逐步迎来回升。

从存量基金仓位来看，5月开放式基金的股票仓位变动不大，加仓幅度有限。根据Wind测算，5月全部开放式基金股票仓位环比提升0.09%至64.87%，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金的股票仓位分别环比变动-0.49%、-0.02%、+0.23%至86.92%、81.80%、60.97%，其中普通股票型基金降仓的比例相对较大，灵活配置型基金加仓的比例相对较大。4月底以来，虽然市场较前期明显回暖，但基金并未显著加仓。

从行业结构来看，截至2022年Q1，公募基金重仓股行业占比居前的行业分别为：为电力设备（17.6%）、食品饮料（14.0%）、医药生物（11.7%）和电子（10.2%）。

从个股层面来看，22Q1公募基金前五大重仓股为贵州茅台、宁德时代、、隆基股份和招商银行等。

三、固收+产品：Q1股票仓位环比下降，赎回压力缓解

固收+产品22Q1规模维持在2.1万亿水平，股票仓位环比下降1.4pct至14.3%。截至今年3月底，根据wind固收+基金分类，固收+产品净资产合计突破了2.1万亿、扩容至21004亿元，股票投资占比降至14.3%，较去年底减少1.4个百分点。“固收+”是指以绝对收益为投资目标，在市场大幅回撤时，基金管理人可能会通过降低股票仓位来控制回撤、保证一定的绝对收益。在一季度市场回撤较大的背景下，固收+产品降低股票仓位。

固收+产品回撤幅度明显降低，股票仓位处于较低水平，随着市场企稳、后续加仓意愿或有望提升。由于年初至今市场回调较大，导致部分固收+产品回撤较大，市场普遍担心被动赎回引发负反馈。截止今年5月31日，固收+产品今年收益率中位数为-1.45%左右，市场回暖后收益率回撤的幅度较前期明显缩小，引发负反馈的概率较小。当前有30.9%的固收+产品收益率低于-3%，仍存在一定业绩压力，考虑到当前市场已经处于底部区域且逐步回暖，且固收+产品股票仓位已经处于近两年较低水平，后续加仓意愿有望提升。

从行业结构来看，固收+产品重仓行业为银行、电力设备、食品饮料等。固收+产品方面，银行、电力设备、食品饮料、医药生物、有色金属等行业占比较高。

从个股层面来看，固收+产品前五大重仓股为贵州茅台、隆基股份、招商银行、和。

四、ETF：5月转为净赎回，宽基ETF遭赎回居多

5月ETF净赎回75亿份，其中消费ETF净申购居首，宽基ETF净赎回居多。5月ETF净赎回75亿份，比上月多赎回562亿份，其中宽基（-112）、科技（-11）、先进制造（-6）、消费（62）、金融（-0.4）、周期（-8）、其他主题（-0.2），消费ETF净申购居首，宽基ETF净赎回居多。今年ETF净申购1342亿份，其中宽基（454）、科技（230）、先进制造（115）、消费（276）、金融（97）、周期（123）、其他主题（47），宽基和消费净申购居多。从历史来看，ETF流动往往与市场反向， 5月市场明显回暖，今年以来持续加仓的ETF转为流出。

五、保险资金：股票仓位处于低位

今年3月保险资金转为净流出，股票和基金仓位仍处于历史低位。截止今年3月，险资运用余额达到23.54万亿，其中股票和基金投资规模为2.86万亿，占比为12.13%，较上月分别减少908亿元、减少0.46%，当前仓位水平已经处于2016年以来的5.4%分位的底部区间。因此，后续保险资金继续降低仓位的空间有限。

从结构上来看，保险资金持仓相对集中且稳定，重仓持有银行、地产、公用事业，其次持有电力设备、通信、医药等成长行业，但仓位明显偏低。

个股层面上看，保险资金当前前五大重仓股分别为、招商银行、、兴业银行和长江电力。

六、银行理财：当前赎回压力预计有限

2021年末银行理财规模达到29万亿，其中权益类资产预计达11600亿元。一方面，根据中国理财网公布的数据，截至2021年12月，非保本理财达到29万亿元，同比增长12.14%。另一方面，2021年12月银行理财权益类资产占比仅有3.30%、公募基金占比4.00%，直接持股比例仅为2%至5%，权益类占比仍有非常大的提升空间，若按4.0%占比估计，截至2021年底，银行理财持有A股市场股票市值预计达到11600亿元。

当前理财产品的赎回压力有限。在Wind记录的27467支银行理财产品中，我们筛选出8717家今年春节后公布过最新净值、投资范围涵盖股票或基金的理财产品，且其中有6398家理财产品是今年1月1日前成立的。据统计，今年以来成立的这6398家理财产品中，共有2015支理财产品年初以来收益率为负，其中有739支年初以来亏损超过2%，有498支年初以来亏损超过3%。净值方面，在8717家理财产品中，当前共有820支理财产品净值低于1。由于银行理财产品多属于中低风险投资品种，因此当理财产品收益低于-2%或净值低于1时，产品可能面临赎回压力，目前此类产品占比约13.0%，赎回压力不大。

七、私募基金：5月股票多头仓位有所回升

5月股票私募多头仓位变动环比有所回升。截至今年3月底，私募基金资产净值已经达到63464亿元，在市场回撤较多的情况下仍保持环比小幅提升，基金只数达到81002只。从股票私募多头仓位变动（估算）上看，截至今年5月27日，股票私募多头的仓位比例较月初下降2.15个百分点至67.25%，较年初下降17.54个百分点，仓位水平回升至三年滚动36.1%的分位数。今年以来私募整体大幅降低仓位，当前仓位水平仍然处于较低水平，但近期市场回暖之下，私募开始小幅加仓。

股票策略阳光私募产品清仓压力有限。根据私募0.7清仓线、0.8警戒线来看，在16519支5月以来披露最新净值数据的股票策略阳光私募中，共有1196支净值低于0.7清仓线，占比达到7.2%，同时有1282支净值处于0.7至0.8之间，占比达到7.8%。但85.0%的股票策略阳光私募产品净值均处于0.8以上，私募清仓压力整体有限。

从行业结构来看，阳光私募基金重仓行业为医药生物、食品饮料、机械设备等。截止21Q1末，阳光私募持股市值较高的行业是医药生物、食品饮料、机械设备和计算机等。

个股层面上，阳光私募持股市值前五的重仓股分别为贵州茅台、紫金矿业、海康威视、和。

八、两融资金：5月转为净流入，成交活跃度有所回暖

5月两融转为净流入152亿元，成交活跃度有所回暖。从两融净流出规模来看，5月两融净流入152亿元，较上月多流入1585亿元，今年累计净流出2489亿元。从两融余额来看，5月底两融余额为1.52万亿，较上月增加106亿元。从两融成交来看，5月成交占比为7.29%，较上月增加0.52 pct，两融成交活跃度较前期有所回暖。

随着市场企稳回升，两融余额触底回升，进一步发生负反馈的可能性不大。由于两融资金往往呈现“顺势交易”的特点，在今年市场回调幅度较大的情况下，1-4月整体呈现加速流出的态势，尤其是4月底市场大幅下跌导致平仓压力抬升，两融余额快速回落。但随着市场企稳回升，两融逐步企稳、恢复流入，预计后续维持平稳。

从行业结构来看，5月两融流出有色金属、电子、电力设备及新能源等行业居多。5月两融资金净流入有色金属、电子、电力设备及新能源、建筑和食品饮料行业居前，流出计算机、医药、消费者服务、农林牧渔、非银行金融等行业居多。当前两融余额较高的前四大行业分别是医药、电子、非银行金融和电力设备及新能源等。

九、养老体系：预计保持稳定流入态势

1、社保基金：Q1重仓股市值占A股比重逆势提升

社保基金2022年二季度增量预计227亿元。2020年社保基金资产总额2.9万亿元，同比增加11.2%。假设维持11.2%增速，则2022年底社保资产有望达到3.61万亿元。根据基金业协会，2016年底社保配置A股比例21.4%，假设25%占比，2022年全年增量预计909亿元，二季度预计仍将流入227亿元。

社保基金Q1重仓股市值占A股的比重小幅提升。从持股前十市值这一重仓口径上看，截至22Q1末，社保基金重仓持股市值达3387亿元，持仓市值环比缩水，但重仓持股市值占A股比重相较21Q4环比提升0.02pct。

2、企业年金 职业年金

年金2022年二季度增量预计200亿元。截至2022Q1，全国企业年金实际运作金额已达2.61万亿，同比增速14%。若保持14%增速，2022年底有望达到2.96万亿。近几年企业年金股票投资占比在7%左右，假设2022年维持不变，2022年增量预计248亿元，二季度增量预计达到62亿元。截至2021年12月，全国职业年金基金投资运营规模超过1.79万亿元，较2020年增加7900亿，预计后续每年增加7900亿，参考年金股票投资比例约7%，2022全年增量为553亿，二季度增量预计达到138亿元。加总来看，年金2022年二季度增量预计200亿元。

3、养老金

基本养老金2022年二季度增量预计43亿元。截至2021年12月，全国所有省份基本养老金运营规模达到1.46万亿元，同比增长4.7%。基本养老金也是由社保理事会管理，参考社保基金25%股票配置，假设基本养老金25%股票配置比例，假设2022年底基本养老金运营规模维持4.7%的同比增速，则2022全年增量预计170亿元，二季度增量预计43亿元。

十、散户：4月开户环比下降

4月新增投资者数量126万人，环比减少45.41%。

十一、产业资本：5月减持幅度环比抬升但仍处于较低水平

产业资本净减持幅度环比有所抬升，但仍处于较低水平，减持压力不大。今年5月产业资本净减持202亿元，净减持压力环比有所抬升，不过净减持绝对数值仍处于2020年以来较低水平，减持压力不大。回顾历史，往往在市场表现较好、大幅上涨后，产业资本减持压力较大，比如2020年7月、2020年11月、2021年11月等。当前市场经历过大幅下跌、处于低位区间时，短期来看市场净减持压力预计有限。同时，限售解禁方面，今年6-7月的月度解禁市值将逐步抬升，解禁压力环比预计加大。

从行业结构来看，电子、银行和电力设备等行业面临的资金流出压力相对较大。年初以来，医药生物、电子、电力设备、基础化工和计算机等行业遭到减仓的市值居前。解禁压力方面，今年6月至12月解禁市值居前的行业为电子、银行、电力设备、医药生物和基础化工。